当前宏观经济形势基本特征及明年展望

（徐洪才，某杂志约稿，谢绝转载）

一、当前宏观经济的基本特征

国际经济形势复杂多变。欧美经济体“双底”衰退征兆明显，亟待再次实施宽松政策，包括增加货币供应量、降息、减税等。美国和日本利率已降至最低，欧洲央行也在酝酿降息。新兴经济体如土耳其、巴西、印尼等国已宣布降息，全球即将迎来降息潮，这将增加我国输入性通胀压力。美国在失业率持续高企背景下，必有新的相关计划出台。一些依赖出口的新兴经济体在发达国家货币供应量增加的背景下，本币面临升值压力，为推动本国出口，必然选择降息对冲升值。未来降息的国家会越来越多。

国内经济面临冷却的风险。7月份我国CPI增长6.5%，拐点初步确立，10月份CPI上涨5.5%，PPI上涨5.0%，工业生产购进者价格同比上涨8.0%，涨幅分别比9月份回落0.6、1.5和2.0个百分点，下降趋势形成，未来物价仍会缓慢回落。目前通胀仍处在高位，货币政策不敢轻易放松，但也不宜再度收紧，否则会加快经济硬着陆。部分地区一些中小企业已出现资金链、信用链断裂现象。预计第四季度GDP将下滑到9%以下。10月M2增速为12.9%，紧缩政策影响仍在显现，不少中小企业靠高利贷度日。如果国务院支持小微企业发展政策不能及时落实，明年中小企业经营可能更加困难。

二、货币政策面临新的形势

外部经济失衡状况正在改善。2011以来，我国外贸进出口趋于平衡。10月份，出口1,574.9亿美元，同比增长15.9%，比9月份下降了1.2个百分点；进口1,404.6亿美元，同比上涨28.7%，比9月份高了7.8个百分点。9月份外汇占款数量减少至2472亿元，比8月减少了近1300亿元。2011年前三季度外贸顺差1072.39亿美元，占国内生产总值（GDP）比重减少至2.13%，外汇占款明显减少，减轻了央行基础货币被动投放压力。

货币供给和银行信用增速下降。一是货币供给增速下降。2011年10月末，我国广义货币供应量M2余额为81.68万亿元，同比增长12.9%。二是银行存款增速下降。2011年10月末，人民币存款余额79.21万亿元，同比增长13.6%，比9月末低0.8个百分点，比2010年末低6.6个百分点。进入7月份以后，人民币存款增速逐月快速下降。三是银行贷款增速下降。2011年10月末，人民币贷款余额53.50万亿元，同比增长15.8%，比9月末低0.1个百分点，比2010年末低4.1个百分点。前10个月人民币贷款增加6.28万亿元，同比少增6,008亿元。中长期贷款占比下降最明显。

利率“双轨制”扭曲了价格信号，影子银行大行其道，局部地区爆发民间借贷危机。一是商业银行竞争加剧，系统性风险增加。2011年银行表外风险因理财产品增多而放大，反映了银行间“吸储大战”的激烈竞争程度，目前银行“表外化”现象明显。二是数量紧缩货币政策对中小企业形成挤压，抬升了民间借贷市场利率。官方利率与民间利率严重背离，凸显了利率“双轨制”和金融“二元结构”的困境。三是信托、担保公司、小贷公司和民间借贷等影子银行贷款规模快速扩张，推动了金融体系快速“脱媒”。大型国企变身影子银行，加剧了国企垄断和金融资源分配不公现象。

三、明年货币政策取向及金融改革重点

保持稳健基调，适度结构微调。随着世界各国降息潮即将来临和我国实际利率负值状况逐渐收窄，上调银行法定存款准备金率和存贷款基准利率必要性减少了。但由于输入性通胀影响，一旦出现CPI反弹，央行则可能选择加息，以纠正资金价格信号长期扭曲，并推进利率市场化改革。当前资金紧缺对经济产生了负面影响：很多地方保障房建设由于缺乏资金陷入“开工容易施工难”的局面；中小企业资金链越来越紧张。2011年底至2012年一季度，如果经济增速和货币供应量增速继续下降，则可能下调金融机构存款准备金率。

落实国务院支持小微企业发展的九大财金政策。总的原则是实施分类处置，即救助实体经济，不救投机行为。对产业盲目扩张，要考虑资产处置和收缩投资范围等，适当予以救助；对因担保链条出问题的实体经济企业，应该予以救助。一是加大对小微企业信贷支持。二是清理纠正金融服务不合理收费，降低企业融资实际成本。三是细化对小微企业金融服务差异化监管政策。四是落实差异化信贷政策，降低中小企业融资成本，强化贷款利率管理，主动让利企业。五是将民间借贷和担保阳光化。七是资本市场要支持小微企业融资。

深化金融改革和开放。一是推进利率市场化改革，让利率水平正常体现出资金价格；二是加快新股发行制度改革，拓展多元化直接融资渠道；三是降低面向中小企业融资的金融机构准入门槛，改变大型金融机构内部考核运营机制，促进面向中小企业的产品创新；四是在加强监管前提下发挥融资租赁、信托、典当等融资方式在中小企业融资中作用；五是推进产业结构调整，加快落实民间投资“36条”，提高垄断行业竞争水平，吸纳更多民间资金；六是加快多层次资本市场建设，拓展居民投资渠道；七是稳步推进资本项目对外开放，加快人民币国际化。